Experimentelle Studie des Post-Earnings-Announcement Drift

Aktiengesellschaften veröffentlichen regelmäßig Gewinnankündigungen, um ihre InvestorInnen und die Öffentlichkeit über ihre Profitabilität zu informieren. Die klassische Finanzierungstheorie sagt dafür eine sofortige Reaktion der InvestorInnen vorher, die dazu führt, dass der Aktienkurs augenblicklich die neue Information widerspiegelt. In der Praxis tritt jedoch Post Earnings Announcement Drift (PEAD) auf, also eine verzögerte Anpassung der Preise an die neue Information. Aktien mit guten Nachrichten bleiben für bis zu 6 Monate unter- und Aktien mit schlechten Nachrichten überbewertet. Trotz diverser wissenschaftlicher Erklärungsversuche gibt es noch keine allgemein anerkannte Erklärung für das Auftreten des PEAD. Viele andere Anomalien sind nach ihrer Entdeckung verschwunden, da professionelle Investoren sie ausnutzten, um Gewinne zu erzielen. Der PEAD besteht jedoch seit 1970 fort und kann auch heute noch gewinnbringend genutzt werden. Dies macht ihn zu einer der wichtigsten Anomalien an den Kapitalmärkten. Frühere Studien zum PEAD nutzen statistische Verfahren zur Analyse realer Marktdaten. Im Gegensatz dazu bedient sich diese Studie ökonomischer Experimente, in welchen VersuchsteilnehmerInnen am Computer in einem künstlichen Markt miteinander handeln. Dieser Ansatz eignet sich ideal zur Untersuchung des PEAD, da der Forscher/die Forscherin die Handelsumgebung kontrolliert und verschiedene, aus der Literatur abgeleitete Hypothesen untersuchen kann. Ein Experiment ermöglicht darüber hinaus eine Betrachtung des PEAD isoliert von anderen Ereignissen, die den Markt und die Preise beeinflussen. Obwohl die experimentelle Finanzforschung in den letzten Jahren starkes Wachstum aufweisen konnte (der Nobelpreis für Richard Thaler ist dafür nur das sichtbarste Signal), beschäftigen sich wenige Experimente mit dem PEAD. Keines davon testet direkt Erklärungsansätze aus der Literatur. Das vorliegende Projekt beginnt also mit einer Untersuchung des Auftretens und der Eigenschaften des PEAD in einem Basis-Experiment. In Studie 1 werden dann korrelierte Gewinne, Transaktionskosten und ein Leerverkaufsverbot eingeführt und ihr Einfluss auf den PEAD untersucht. In Studie 2 wird untersucht, ob ein Hochfrequenzhändler ein automatisierter Händler, der gewisse Preisabweichungen im Markt ausgleicht in der Lage ist, den PEAD zu eliminieren. In Studie 3 wird untersucht, welche Rolle der Zeitpunkt der Gewinnankündigung spielt. Projektziel ist es somit, das InvestorInnenverhalten rund um Gewinnankündigungen, sowie die Auslöser des PEAD, mit Hilfe einer experimentellen Studie besser zu beschreiben. Die genannten Vorteile des Experiments helfen bei der Untersuchung des Einflusses von Korrelation in Unternehmensgewinnen, von Handelsfriktionen sowie vom Zeitpunkt der Gewinnankündigung auf den PEAD.

Unternehmen berichten regelmäßig in sogenannten "Gewinnankündigungen" über ihre Geschäftsentwicklung. Die Aktienkurse sollten schnell auf solche Ankündigungen reagieren, da diese üblicherweise Informationen enthalten, die den Anleger:innen noch nicht bekannt sind. Es zeigt sich jedoch, dass die Kurse nur langsam reagieren und nach einer positiven Ankündigung über Zeiträume von bis zu einem Jahr langsam steigen (oder nach einer negativen Ankündigung langsam fallen). Dieses Phänomen nennt man den Post-Earnings-Announcement Drift (PEAD). Trotz vieler Untersuchungen und großer Relevanz für die Finanzwirtschaft bleibt der PEAD ein Rätsel. Eine wichtige Beobachtung in diesem Zusammenhang ist, dass aufeinanderfolgende Ankündigungen nicht unabhängig voneinander sind. Wenn Unternehmen beispielsweise in einem Quartal größere Gewinne als erwartet bekanntgeben, so steigt die Wahrscheinlichkeit, dass die Gewinne auch im nächsten Quartal über dem erwarteten Wert liegen werden (und umgekehrt). Einige Studien gehen davon aus, dass der PEAD durch Anleger:innen getrieben wird, die dieses Muster unzureichend berücksichtigen. Eine zweite wichtige Beobachtung ist, dass Unternehmen den Zeitpunkt ihrer Ankündigungen selbst wählen können. Manche berichten vor, manche während und manche nach den Handelszeiten an der jeweiligen Börse. Diese Entscheidung über den Ankündigungszeitpunkt könnte ebenfalls mit dem Ausmaß des beobachteten PEAD zusammenhängen. Dieses Forschungsprojekt bedient sich eines völlig neuen methodischen Zugangs, um die möglichen Erklärungen für den PEAD zu untersuchen. Die Forscher:innen luden Freiwillige in Computerlabore ein, um ihre Entscheidungen in simulierten Märkten zu untersuchen. Dies erlaubt den Forscher:innen, die Phänomene unter kontrollierten Bedingungen zu untersuchen und Kausalzusammenhänge nachzuweisen. Eine Reihe von Vorreiter:innen der experimentellen Wirtschaftsforschung wurden mit dem Wirtschaftsnobelpreis für ihre Beiträge zur wirtschaftswissenschaftlichen Forschung ausgezeichnet. Das Projekt zeigt, dass der PEAD deutlich stärker ist, wenn aufeinanderfolgende Gewinne nicht unabhängig voneinander sind, dass dies jedoch nicht die Ursache des PEAD ist. Friktionen im Markt führen auch zu größerem PEAD, während gewisse Algorithmen, die die Funktion des Marktes verbessern sollen, keine Wirkung zeigen. Das Projekt liefert darüber hinaus erstmals eine detaillierte Beschreibung der Ankündigungszeitpunkte in den Aktienmärkten von Deutschland, Frankreich, Großbritannien und Japan. Die Projektergebnisse sind insbesondere für Anleger:innen und Vermögensverwalter:innen relevant, welche bereits jetzt Strategien nutzen, um vom PEAD zu profitieren. Die Ergebnisse sind außerdem wichtig für Finanzmarktregulator:innen, insbesondere im deutschen Markt.